环球财经观察丨美股债券双杀！加息周期下，市场惨烈调整的“底部”在哪里？

21世纪经济报道特约作者王英贵今年以来，截至5月9日，美国10年期国债市场收益率已从1.1512%升至3.026% ，而以蓝筹股为主的30只道琼斯股票工业平均指数下跌11.26%，代表标准普尔500指数下跌16.26%，科技股占主导地位的纳斯达克指数下跌25.71%。自美联储宣布加息 50 个基点以来，主要市场的跌幅加速。

尽管市场基本面保持不变，但投资者情绪发生了显着变化。美联储货币政策导向发生变化，俄乌冲突持续，全球供应链问题仍未解决，通胀居高不下，美国一季度经济萎缩，资本市场重新定价风险加大，美国中期任期选举临近。这些事件正在考验股票投资者的运作方式。正如我1月10日写的：2022年经济形势严峻，标普500涨幅不会超过10%，纳指涨幅不会超过7%；市场更有可能向下调整。但两大股指或将企稳在4000点和12500点附近。（详见《2022年美国资本市场面临多重挑战》

债券泡沫破灭，投资者赔钱

美联储的货币政策操作挽救了危机中的经济，但超低利率是一把双刃剑。2007年至2009年，美联储大幅降息，同时通过资产购买计划购买大量国债和机构债，使其资产负债表从金融危机前的8000亿美元飙升至逾500亿美元。 4万亿美元；疫情期间，美联储再次扮演消防员的角色，迅速降息，大量买入政府债、市政债、机构债、公司债等债券。5 月 5 日，资产负债表保持在 8. 99 万亿美元。美联储的疯狂操作导致利率创历史新低美国纳斯达克行情，各种债券价格暴涨，制造人为的债券泡沫。利率倒挂问题多次出现，发出强烈信号：美国经济已进入衰退期，但美联储和市场参与者并未引起足够重视。

美国债市泡沫破灭，债价暴跌，投资者遭受历史罕见重大损失。由于通货膨胀率居高不下，债券价格在 2022 年迄今已下跌超过 10%，这是美国历史上最差的收益率之一。美国历史上从未有过投资者在短短四个月内损失如此惨重的情况。其中，长期国债跌幅超过 18%，打破了 1980 年 3 月前 12 个月跌幅 17% 的纪录。自 1976 年以来，除四年外，美国国债收益率在调整通胀后一直为正. 1994年，美联储实施了6次加息，加息幅度2.5%，但债券价格总共下跌了3%。超低的利率为企业和政府融资提供了极大的便利，现在投资者正在为此买单。

美股投资者转向高股息股票

美国股市的风险导致投资者改变投资行为。美联储向金融体系注入大量流动资产，引发股市非理性繁荣。2021年美股热点持续，比如Meme股票（社交媒体上讨论最多的股票）、SPACs（特殊并购公司）、数字资产等，企业和个人都会大赚一笔钱，联邦政府将征税很多。增加，减少政府的财政赤字。不过，这场盛宴终将落幕，市场将做出重大调整。200日均线指标显示，2022年以来投资者逐渐调整经营策略。1月6日，70.12%的标普

投资者开始追逐高股息股票。从已经公布的业绩来看，传统行业个股表现相对稳定，抗风险能力强，而热门股表现平平，尤其是流量明星股（Netflix、亚马逊、谷歌等）遭受重创滑铁卢。高盛已开始避开 SPAC，而投资者则关注支付股息的股票，如埃克森石油、可口可乐、强生等。投资者近期炒作全球最大基金公司贝莱德发行的iShares Core High Dividend ETF（iShares Core High Dividend ETF），使得ETF基金的发行量、金额和交易价格一路上涨。

然而，在股市泡沫中，与国债收益率相比，值得投资的股票很难找到。以标普500指数为例，2019年以来，分红率越来越低，目前仍处于历史低位，说明股票分红无法支撑股价，即股价需要向下调整.

股市分化将加剧 盘整有望持续

投资者趋于理性，上市公司必须表现良好。

众所周知，道琼斯30工业股指代表了市场上的蓝筹股（蓝筹股，指的是增长稳定、收益稳定的公司），但行业差距比较明显。表 2 列出了 27 家成分公司（不包括雪佛龙、迪士尼和波音）的股息率（未来 1 年的股息/当前股价）。一般来说，这些公司不会轻易改变其派息政策。)，其中传统行业上市公司保持较高的股息率，如电信、技术服务、化工、制造、银行、生化、医药和芯片巨头，但仍有不少公司的股息率低于当前的 10 年期国债收益率，包括科技股苹果和微软。

笔者从纳斯达克100中选取了股息收益率大于0%的股票，以分析股价虚高的程度。

纳斯达克 100 指数包括苹果（权重 13.172）、微软（权重 10.57）、思科系统（权重 1.745）@ >、英特尔（权重1.563）和安进（1.1122）等。科技股中，股息收益率在2%以上）公司拥有博通（ 3.05，权重2.023），德州仪器（3.02%，权重1.1317），思佳讯（2.36%，权重0.148），高通（2.20%，权重1.349），Analog Devices）（2. 02%，权重0.696）和自动数据处理ADP（2.01%，权重0.776)，超过1%的公司是恩智浦半导体（1.94%，重量 0.397），易贝（1.83%，权重0.244），网易（1.89%，权重0.158），微芯（1.71%, 重量0.32）@ >, Cognizant (1.44%, 重量0.337）, Ram Research (1. 46%，重量0.568），KLA（1.44，重量0.425）@>，ASML（1.16%，重量< @0.389）；许多科技公司支付的股息不到 1%，包括应用材料 (0.97%)、重量0.846）、美光 (< @0.62%，权重0.671），艺电（0.6%，权重0.276%），NVIDIA（0.09% , 重量 3.372）。Microchip (1.71%, weight0.32）@ >, Cognizant (1.44%, weight0.337）, Ram Research (< @1.46%，重量0.568），KLA（1.44，重量0.425）@>，ASML（1.16 %，权重0.389）；许多科技公司支付的股息不到1%，包括应用材料公司(0.97%)，权重0.846） , 美光 (0.62%, 权重0.671）, Electronic Arts (0.6%, 权重0.276%), NVIDIA (0.09%，重量 3.372）。Microchip (1.71%, weight0.32）@ >, Cognizant (1.44%, weight0.337）, Ram Research (< @1.46%，重量0.568），KLA（1.44，重量0.425）@>，ASML（1.16 %，权重0.389）；许多科技公司支付的股息不到1%，包括应用材料公司(0.97%)，权重0.846） , 美光 (0.62%, 权重0.671）, Electronic Arts (0.6%, 权重0.276%), NVIDIA (0.09%，重量 3.372）。@5），ASML（1.16%，权重0.389）；许多科技公司支付的股息不到1%，包括应用材料公司（0.97%） ，重量0.846），美光（0.62%，重量0.671），艺电（0.6%，重量< @0.276%），NVIDIA（0.09%，重量 3.372）。@5），ASML（1.16%，权重0.389）；许多科技公司支付的股息不到1%，包括应用材料公司（0.97%） ，重量0.846），美光（0.62%，重量0.671），艺电（0.6%，重量< @0.276%），NVIDIA（0.09%，重量 3.372）。

当然，对于科技股来说美国纳斯达克行情，是否分红并不能解释太多，但既然行情发生了翻天覆地的变化，投资者自然要关注高科技公司的分红情况。不分红的科技巨头包括亚马逊（体重5.994）、特斯拉（体重4.591）、谷歌（体重3.747），Facebook（体重3.616），AMD（体重1.321）。

金融市场三大主题保持不变：通胀、经济增长减速（或可能出现负增长）、美联储加息政策，但投资者心态发生了变化。俄乌冲突、各地抗疫政策、港口拥堵、美国对中国商品加征高关税、劳动力市场吃紧、企业调价政策导致美国短期通胀。.

然而，投资者开始选择避险，希望摆脱困境。美联储货币政策遭遇真正考验：会在6月15日利率会议后宣布继续加息50个基点吗？还是暂停行动？如果被“养马”宠坏的资本市场继续恶化，美联储还敢加息吗？近几个交易日，美国资本市场确实反应过度，央行需要出面安抚，投资者情绪终将企稳。随着金融资产价格下跌和价值回归理性，投资者可能会重新进入市场。

从近期的表现来看，市场很快就会触底反弹。笔者认为，标普500指数在3800点附近有很强的支撑点，但纳斯达克股票泡沫较为严重，仍有较大的下跌空间，在10000点附近反复震荡。